السر المالي لشركة أنثروبيك: دين يستحيل سداده؟

المسودة التي تحدثت عنها وكالة رويترز في 28 سبتمبر لم تنشرها الشركة رسميًا. فمن جهة، نمو لم يعرفه القطاع من قبل. ومن جهة أخرى، التزامات بمئات المليارات من الدولارات وقاعدة عملاء شديدة التركز. يوحي عنوان هذا المقال بدين يستحيل سداده. آخذ السؤال على محمل الجد، لكنني أخفف من حدته: فما تصفه الوثيقة هو في الأساس التزامات بشراء قدرة حوسبة، لا مديونية تقليدية.

نشرة إصدار أنثروبيك، أشعة على عملاق من عمالقة الذكاء الاصطناعي

بحسب الأرقام التي نقلتها الصحافة المالية، هذه أبرز النقاط:

• إيرادات 2025 بلغت 4.6 مليار دولار، مقابل نفقات تشغيل قدرها 13 مليار دولار.
• خسارة تشغيلية تتجاوز 8 مليارات دولار وخسارة صافية قدرها 42 مليار دولار.
• سيولة نقدية قدرها 20.28 مليار دولار.
• إيرادات بلغت 11.5 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، مقابل 4.73 مليار دولار في الربع الأول.
• إنفاق مخطط له قدره 518 مليار دولار على خدمات الحوسبة السحابية ومراكز البيانات.

وثمة تفصيل آخر لافت: تشغل عوامل المخاطر 80 صفحة، مقابل 48 صفحة لوصف النشاط. نادرًا ما شددت شركة على ما قد يسوء إلى هذا الحد.

نمو غير مسبوق في التاريخ الاقتصادي

يُقال إن إيرادات 2025 تعادل اثني عشر ضعف إيرادات 2024. أما على صعيد التقديرات، فقد ارتفع الإيقاع السنوي المحتسب، بحسب ما ورد، من نحو 9 مليارات دولار في نهاية 2025 إلى نحو 65 مليار دولار في نهاية يوليو 2026. لم أجرِ مقارنة شاملة مع شركات أخرى، لكنني لا أعرف نظيرًا لذلك في قطاع البرمجيات. يبقى أن نرى هل يمكن لهذا المسار أن يستمر بعد مرحلة التبني الواسع.

خسائر أنثروبيك، وهم محاسبي يكشف الكثير

الفارق بين خسارة تشغيلية تبلغ نحو 8 مليارات دولار وخسارة صافية تبلغ 42 مليار دولار فارق كبير. لا تفصّل التقارير التي اطلعت عليها تركيبته، ولا أريد التكهن. أما ما ورد فعلًا فهو أن الشركة ستكون رابحة على الصعيد التشغيلي للربع الثاني على التوالي. لذا فإن صورة 2025 لا تعبّر عن الوضع الحالي كاملًا. وعلى النسخة العلنية من النشرة أن توضح هذه النقطة.

Claude Code، محرك غزو المؤسسات

أُطلقت أداة البرمجة الوكيلية في مايو 2025 وأصبحت ركيزة أساسية. تجاوز إيقاعها السنوي 2.5 مليار دولار في مطلع 2026، وشكّلت المؤسسات أكثر من نصفه. وفي ذلك التاريخ لم تكن تمثل سوى نحو 18% من الإجمالي السنوي. أما الرهان الاستراتيجي فيكمن في مكان آخر: فببيع منتج جاهز بدل مجرد النفاذ إلى نموذج، تسعى أنثروبيك إلى اقتناص قيمة أكبر من عملائها.

معدل الإيرادات السنوي المحتسب مقابل الإيرادات الفعلية، احذروا سراب التقديرات

يجب التمييز بين الإيرادات المحاسبية و«معدل الإيرادات السنوي المحتسب» (run rate). فبحسب شخص مطلع نقلت عنه رويترز بريكنغفيوز، تضرب أنثروبيك مبيعات الاستخدام في آخر 28 يومًا في 13، والاشتراكات الشهرية في 12. أي أنه استقراء وليس نتيجة. وقد انتقدت أوبن إيه آي هذه الطريقة، مع أن قواعد المحاسبة الأمريكية تجيز المنهجين. وهذا حسابي الخاص، البسيط والتقريبي: إيرادات الربع الثاني البالغة 11.5 مليار دولار، حين تُحتسب على أساس سنوي، تعطي نحو 46 مليارًا، أي أقل بوضوح من 65 مليارًا في نهاية يوليو.

المصدر المفتوح والمنافسون الجدد يهددون هوامش الربح

لا يأتي الضغط من المنافسة المباشرة وحدها، بل من الأسعار أيضًا. فميتا، التي كانت طويلًا حاملة لواء النماذج المفتوحة، غيّرت وجهتها: نموذجها Muse Spark مملوك وغير مفتوح، خلافًا لتعهداتها السابقة. وفي هذا المشهد، تتراجع قيمة النموذج بسرعة، ويصبح هامش الربح ساحة المعركة الحقيقية.

أنثروبيك تريد أن تحل محل كل العمل الفكري البشري

تصف رويترز في النشرة رؤية شديدة الطموح للذكاء الاصطناعي، وتُقدَّم أحدث نماذج الشركة على أنها موجهة للبرمجة وأعمال المعرفة. أقرأ في هذا الطموح منطقًا اقتصاديًا: فلتبرير تقييم بمئات المليارات، لا بد من استهداف سوق بحجم العمل الفكري نفسه. ومع ذلك، تقر الوثيقة نفسها بأن نماذجها قد تشكل خطرًا كارثيًا، بل وجوديًا، على البشرية.

ميتا Muse و«نهاية العالم للبرمجيات كخدمة»، من يختفي أولًا؟

يشير مصطلح «نهاية العالم للبرمجيات كخدمة» (SaaS-apocalypse) إلى الخشية من أن تفرغ وكلاء الذكاء الاصطناعي البرمجيات المفوترة لكل مستخدم من مضمونها. لم أتحقق من الوضع الراهن للأسواق في هذه النقطة. أما إشارة ميتا فموثقة: تطبيق الوكيل الشخصي Muse، الذي أُطلق في 8 سبتمبر، رفع سهم الشركة 11.43% في 21 سبتمبر. وخلال 13 يومًا، جمع Muse 2.5 مليون عملية تنزيل مقابل 400 ألف لـ Claude، مع إطلاقات متدرجة تحد من دقة المقارنة. ووفق بلومبرغ، فإن واجهة ميتا البرمجية ستكلف نحو ربع سعر أوبن إيه آي وأنثروبيك. وفي رأيي، سيكون أول المتضررين الوسطاء الذين لا يملكون قنوات توزيع خاصة بهم.

عندما يمكن لأكبر عملاء أنثروبيك أن يرحلوا

يأتي نحو ربع إيرادات 2025 من عميلين غير معلني اسماهما، أي نحو 1.1 مليار دولار، كما أن كثيرًا من الحسابات الكبرى غير ملزمة بعقود طويلة الأجل. وتتداول فرضية أن هذين العميلين يطوران حلولهما الخاصة، لكنني لم أعثر على أي تصريح يمكن التحقق منه يؤكدها. الخطر حقيقي لكنه غير موثق: فالمعادلة تتغير إذا قلّص أحدهما مشترياته.

هل يمكن فعلًا سداد دين أنثروبيك؟

لنذكّر أولًا بأن 518 مليار دولار ليست دينًا ماليًا، بل هي التزامات شراء. وبحسب مراقبين، فإن رويترز عدّلت نصها لاحقًا ليتحدث عن أفق «السنوات المقبلة» بدل «السنة المقبلة»، والفارق جوهري. وبمقارنتها مع معدل الإيرادات المحتسب البالغ 65 مليار دولار، تعادل هذه الالتزامات نحو ثماني سنوات من الإيرادات الحالية، وهو تقدير تقريبي. سيتوقف كل شيء على استمرار النمو وصمود الأسعار. فإن تعثر الاثنان، سيصبح العبء ثقيلًا.

أنثروبيك مقابل أوبن إيه آي، عالمان ماليان يصعب مقارنتهما

تتطلب مقارنة المجموعتين توحيد طرق احتساب الإيرادات. والجدل حول معدل الإيرادات المحتسب يبيّن ذلك: فرقم «سنوي» لا معنى له إلا إذا كانت الصيغة نفسها. ولغياب بيانات مدققة عن أوبن إيه آي، أمتنع عن تقدير الفارق بالأرقام.

طرح أنثروبيك في البورصة، كائن لم ترَ وول ستريت مثله

كان آخر تقييم خاص 965 مليار دولار في مايو، ويتوقع كثيرون نحو 2000 مليار دولار عند الطرح. أما الجدول الزمني، الذي كان مقررًا في أكتوبر، فقد تأجل، بحسب ما ورد، إلى نوفمبر. وعلى الصعيد القانوني، لم أطلع على تفاصيل بشأن التعرض لمسؤولية المنتجات، وهي نقطة سأتابعها في النسخة العلنية. وعلى السوق أن يحكم هل يبرر النمو الفجوة بين الخسارة الصافية والوعد. وإذا كانت المعركة تُحسم على الهوامش لا على النماذج، فمن سيخرج منها رابحًا حقًا؟

الأسئلة الشائعة

هل نشرة إصدار أنثروبيك علنية؟
لا. إنها مسودة مسرّبة نقلتها رويترز.

هل أنثروبيك رابحة؟
ليس في 2025، إذ بلغت الخسارة الصافية 42 مليار دولار. لكنها ستكون رابحة تشغيليًا في الربع الثاني من 2026.

متى سيتم الطرح في البورصة؟
تأجل إلى نوفمبر بحسب الصحافة. ولم يُنشر أي موعد رسمي.