El borrador del que informó Reuters el 28 de septiembre no ha sido publicado oficialmente por la empresa. Por un lado, un crecimiento que el sector nunca había conocido. Por otro, compromisos de varios cientos de miles de millones de dólares y una clientela muy concentrada. El título de este artículo evoca una deuda imposible de reembolsar. Me tomo la cuestión en serio, pero la matizo: lo que describe el documento son sobre todo compromisos de compra de potencia de cálculo, no un endeudamiento clásico.
Lo esencial
- El prospecto de Anthropic se ha filtrado. Sigue siendo un borrador no público.
- En 2025, la empresa perdió 42 mil millones de dólares con 4,6 mil millones de ingresos.
- Prevé 518 mil millones de gasto en potencia de cálculo.
- Casi una cuarta parte de sus ingresos de 2025 procede de dos clientes.
- La salida a Bolsa se espera para noviembre.
El prospecto de Anthropic, radiografía de un gigante de la IA
Según las cifras que ha recogido la prensa financiera, esto es lo esencial:
- Ingresos de 2025 de 4,6 mil millones de dólares, frente a unos gastos de explotación de 13 mil millones.
- Pérdida operativa superior a 8 mil millones y pérdida neta de 42 mil millones.
- Tesorería de 20,28 mil millones de dólares.
- Ingresos de 11,5 mil millones en el segundo trimestre de 2026, frente a 4,73 mil millones en el primero.
- Gasto previsto de 518 mil millones en servicios en la nube y centros de datos.
Otro detalle revelador: los factores de riesgo ocupan 80 páginas, frente a 48 dedicadas a la descripción del negocio. Pocas veces una empresa habrá insistido tanto en lo que puede salir mal.
Un crecimiento sin precedentes en la historia económica
Los ingresos de 2025 serían doce veces superiores a los de 2024. En cuanto a las proyecciones, el ritmo anualizado habría pasado de unos 9 mil millones a finales de 2025 a unos 65 mil millones a finales de julio de 2026. No he hecho una comparación exhaustiva con otras empresas, pero no conozco ningún equivalente en el software. Queda por ver si esta trayectoria puede mantenerse más allá de la fase de adopción masiva.
Las pérdidas de Anthropic, una ilusión contable reveladora
La diferencia entre una pérdida operativa de unos 8 mil millones y una pérdida neta de 42 mil millones es considerable. Las crónicas que he consultado no detallan su composición, y no quiero especular. Lo que sí se señala es que la empresa sería rentable en el plano operativo por segundo trimestre consecutivo. La fotografía de 2025 no lo dice todo, por tanto, sobre la situación actual. La versión pública del prospecto deberá aclarar este punto.
Claude Code, el motor de la conquista empresarial
Lanzada en mayo de 2025, la herramienta de programación agéntica se ha convertido en un pilar. Su ritmo anualizado superaba los 2,5 mil millones de dólares a principios de 2026, y las empresas representaban más de la mitad. En esa fecha, suponía solo un 18 % aproximadamente del total anualizado. La apuesta estratégica está en otra parte: al vender un producto acabado en lugar de un simple acceso a un modelo, Anthropic busca captar más valor de sus clientes.
Run rate frente a ingresos reales, cuidado con el espejismo de las proyecciones
Hay que distinguir los ingresos contabilizados del «run rate». Según una persona cercana al asunto citada por Reuters Breakingviews, Anthropic multiplica por 13 las ventas por uso de los últimos 28 días y por 12 las suscripciones mensuales. Es decir, es una extrapolación, no un resultado. OpenAI ha criticado este método, aunque las normas contables estadounidenses permiten ambos enfoques. Mi propio cálculo, sencillo y aproximado: los 11,5 mil millones del segundo trimestre, anualizados, dan unos 46 mil millones, claramente por debajo de los 65 mil millones del run rate de finales de julio.
El código abierto y los nuevos rivales amenazan los márgenes
La presión no viene solo de la competencia frontal. Viene también de los precios. Meta, durante mucho tiempo abanderada de los modelos abiertos, ha cambiado de rumbo: su modelo Muse Spark es propietario, al contrario de sus compromisos pasados. En este panorama, el valor de un modelo se banaliza rápidamente, y el margen pasa a ser el verdadero campo de batalla.
Anthropic quiere sustituir todo el trabajo intelectual humano
Reuters describe en el prospecto una visión de la IA de ambiciones muy amplias, y los últimos modelos de la empresa se presentan como destinados a la programación y al trabajo del conocimiento. Leo en esta ambición una lógica económica: para justificar una valoración de varios cientos de miles de millones, hay que apuntar a un mercado tan vasto como el propio trabajo intelectual. El mismo documento admite, sin embargo, que sus modelos podrían suponer un riesgo catastrófico, incluso existencial, para la humanidad.
Meta Muse y el SaaS-apocalipsis, ¿quién desaparece primero?
El «SaaS-apocalipsis» designa el temor a que los agentes de IA vacíen de contenido el software facturado por usuario. No he verificado el estado actual de los mercados en este punto. La señal de Meta, en cambio, está documentada: la aplicación de agente personal Muse, lanzada el 8 de septiembre, hizo subir la acción un 11,43 % el 21 de septiembre. En 13 días, Muse acumuló 2,5 millones de descargas frente a 400 000 de Claude, con lanzamientos escalonados que limitan la comparación. Y según Bloomberg, la API de Meta costaría alrededor de una cuarta parte del precio de OpenAI y Anthropic. A mi juicio, los primeros en debilitarse serán los intermediarios sin distribución propia.
Cuando los mayores clientes de Anthropic pueden marcharse
Casi una cuarta parte de los ingresos de 2025 procede de dos clientes sin nombre, es decir, unos 1,1 mil millones de dólares, y muchas grandes cuentas no están ligadas por contratos a largo plazo. Circula la hipótesis de que esos dos clientes desarrollan sus propias soluciones, pero no he encontrado ninguna declaración verificable que la confirme. El riesgo es real sin estar documentado: la ecuación cambia si uno de ellos reduce sus compras.
¿Puede devolverse realmente la deuda de Anthropic?
Recordemos primero que 518 mil millones de dólares no son una deuda financiera. Son compromisos de compra. Según algunos observadores, Reuters habría corregido además su texto para hablar de un horizonte de «próximos años» en lugar de «próximo año»: el matiz es mayor. En relación con el run rate de 65 mil millones, estos compromisos equivalen a unos ocho años de ingresos actuales, un orden de magnitud aproximado. Todo dependerá de que el crecimiento continúe y de que los precios se sostengan. Si ambos flaquean, la carga será pesada.
Anthropic frente a OpenAI, dos mundos financieros difíciles de comparar
Comparar a los dos grupos exige armonizar sus métodos de contabilización. La polémica sobre el run rate lo demuestra: una cifra «anualizada» solo tiene sentido si la fórmula es idéntica. Sin datos auditados de OpenAI, me abstengo de cuantificar la diferencia.
La salida a Bolsa de Anthropic, un animal que Wall Street nunca ha visto
La última valoración privada fue de 965 mil millones de dólares en mayo, y muchos anticipan unos 2 billones en la salida a Bolsa. El calendario, previsto inicialmente para octubre, se habría desplazado a noviembre. En el plano jurídico, no he visto detalles sobre la exposición a la responsabilidad por productos, un punto que vigilaré en la versión pública. El mercado tendrá que juzgar si el crecimiento justifica la distancia entre pérdida neta y promesa. Y si la batalla se libra en los márgenes y no en los modelos, ¿quién saldrá realmente ganador?
Preguntas frecuentes
¿Es público el prospecto de Anthropic?
No. Se trata de un borrador filtrado, recogido por Reuters.
¿Es rentable Anthropic?
No en 2025, con una pérdida neta de 42 mil millones. Sin embargo, sería rentable en el plano operativo en el segundo trimestre de 2026.
¿Cuándo será la salida a Bolsa?
Se habría aplazado a noviembre, según la prensa. No se ha publicado ninguna fecha oficial.
