إنه أسوأ يوم منذ الطرح العام الأولي في عام 2004، وثاني أكبر خسارة يومية في التاريخ الأمريكي بعد خسارة إنفيديا في يناير 2025. فقد تراجع مؤشر ناسداك المركب بنحو 1,4 إلى 1,7%، وأنهى مؤشر ناسداك-100 شهر أكتوبر على انخفاض يتجاوز 6%، مع تقديرات بأن أكثر من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية تبخّرت منذ ذروة الشهر.
هذا ليس حادثًا معزولًا. إنه اللحظة التي بدأت فيها الأسواق تطالب بأن تتحول الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي إلى تدفقات نقدية ملموسة، وليس فقط إلى نمو في الإيرادات أو وعود.
إنفاق يفوق الإيرادات الداخلة
أعلنت الشركات الخمس الكبرى – أمازون وألفابت وميتا ومايكروسوفت وأوراكل – عن توقعات للإنفاق الرأسمالي (capex) تتراوح بين 720 و735 مليار دولار في عام 2026، وفق مجموع تصريحاتها. وتستهدف أمازون نحو 220 مليار دولار، وألفابت بين 195 و205 مليارات، ومايكروسوفت قرابة 170 مليارًا، وميتا بين 135 و145 مليارًا. وتموّل هذه المبالغ بصورة رئيسية مراكز البيانات والرقائق والكهرباء اللازمة لتشغيلها.
المشكلة أن هذا الإنفاق يستوعب الآن حصة متزايدة – وأحيانًا أكبر – من التدفقات النقدية التشغيلية. ففي الربع الثالث، سجلت ألفابت تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا بنحو 9,1 مليارات دولار، مع إنفاق رأسمالي بلغ 51,4 مليارًا. أما أمازون فأعلنت تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا قدره 42,4 مليار دولار على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية، مقابل +14,8 مليارًا قبل عام. وتعزو الشركة هذا الانعكاس صراحةً إلى زيادة الاستثمار في المعدات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
وأشارت ستاندرد آند بورز غلوبال إلى أن الشركات العملاقة في الحوسبة السحابية تتحمل على الأرجح ديونًا أو التزامات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي أكثر مما يظهر بوضوح في الميزانيات العمومية العلنية، عبر هياكل تمويل متشابكة وعقود إيجار وضمانات. ولم تخفّض وكالات التصنيف التقييمات بشكل واسع حتى الآن، لكنها تلاحظ تقلّص هامش المناورة.
حالة ألفابت والتحويل إلى أرباح
كانت نتائج ألفابت بمثابة الشرارة. فقد بلغت الإيرادات 127,6 مليار دولار (+25% على أساس سنوي)، لكنها جاءت أقل قليلًا من التوقعات. وتراجع ربح السهم إلى 2,12 دولار، أي أقل بكثير من التوقعات التي بلغت نحو 3 دولارات. ونما الإعلان المرتبط بالبحث، لكن بوتيرة أبطأ مما كان متوقعًا، واعترف المسؤولون بأن وضع البحث بالذكاء الاصطناعي، الذي يجيب عن الأسئلة مباشرة، يحقق أرباحًا أقل من النقرات الإعلانية التقليدية.
في المقابل، تسارع نمو غوغل كلاود بقوة، متجاوزًا 100% وفق بعض القراءات، مما يؤكد وجود طلب فعلي على البنية التحتية. وهنا يكمن التوتر: السحابة تدرّ أرباحًا، لكن النشاط التاريخي – الإعلانات – تحت الضغط في وقت ينفجر فيه الإنفاق على البنية التحتية. ولم ينتظر المستثمرون ليروا ما إذا كان العائد على الاستثمار سيأتي بعد ثلاث أو خمس سنوات.
وشهدت أمازون ديناميكية مماثلة في اليوم التالي. فقد نمت AWS بنسبة 39,3% لتبلغ نحو 46 مليار دولار، وهي أسرع وتيرة لها منذ عدة سنوات. ومع ذلك، جاءت النتائج الإجمالية دون التوقعات وضغط التدفق النقدي الحر السلبي على السهم، الذي تراجع عدة نقاط. وهوت إنتل بنحو 30% في 30 أكتوبر بعد توقعات مخيبة للربع الرابع، رغم النمو القوي في نشاط مراكز البيانات.
الصين كإشارة مبكرة
في الصين، بلغ الانكماش مرحلة أكثر تقدمًا. فقد خسر مؤشر STAR50، المركّز على أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، نحو 40% منذ ذروته في يوليو، ماحيًا قرابة 480 مليار دولار من القيمة السوقية، وفق رويترز في أواخر أكتوبر. ولا تزال التقييمات مرتفعة (نحو 100 ضعف الأرباح المتأخرة)، مقابل نحو 30 ضعفًا لمؤشر ناسداك-100. ومن الأسباب المذكورة توقعات طلب متفائلة أكثر من اللازم، وقيود على الصادرات، وقاعدة مستثمرين أفراد أكثر هشاشة.
هذه السابقة لا تثبت أن وول ستريت ستسلك الطريق نفسه، لكنها تُظهر أن التقييمات المرتفعة المقترنة باستثمارات ضخمة قد تتصحح بسرعة عندما تضعف الثقة في القدرة على تحقيق الأرباح.
التشابه مع العملات المشفرة والتمويل
في اليوم نفسه الذي صدرت فيه نتائج ألفابت، تعرضت بينانس لسرقة بنحو 6,3 إلى 6,4 مليارات دولار، وهي الأكبر في تاريخ العملات المشفرة. ويعزوها محللو TRM Labs وإليبتيك وتشيناليسيس بدرجة ثقة عالية إلى المجموعة الكورية الشمالية TraderTraitor المرتبطة بلازاروس. ويُقال إن الاختراق تم عبر حاسوب محمول مخترَق يعود لمهندس DevOps. وجرى تجميد جزء من الأموال (خاصة العملات المستقرة)، بينما يصعب حجب نحو 2,4 مليار دولار من بيتكوين وإيثيريوم. وأعلنت بينانس أنها ستغطي خسائر العملاء.
وهبط بيتكوين إلى نحو 76,000-77,000 دولار في الساعات التالية. هذا ليس صلب موضوع الذكاء الاصطناعي، لكنه يوضح كيف تنتشر صدمات الثقة في أصول تعاني أصلًا من الضغط. وتمثل “الأسهم السبعة الرائعة” نحو 34 إلى 35% من مؤشر S&P 500. وكانت ألفابت وميتا قد دخلتا بالفعل منطقة الأسواق الهابطة (أكثر من 20% دون ذروتيهما). وأي تصحيح يتركز على هذه الأسهم يؤثر آليًا على المؤشر الواسع والمحافظ السلبية.
فيما يلي الأرقام الرئيسية المتحقق منها في نهاية أكتوبر 2026:
- الإنفاق الرأسمالي المتوقع لعام 2026 لأبرز الشركات الأمريكية العملاقة في الحوسبة السحابية: بين 720 و735 مليار دولار (أمازون ~220 مليارًا، ألفابت 195-205 مليارات).
- التدفق النقدي الحر لأمازون على 12 شهرًا: –42,4 مليار دولار.
- صافي خسارة أنثروبيك في النصف الأول من 2026: 80,7 مليار دولار، منها نحو 72 مليارًا أعباء محاسبية غير نقدية مرتبطة بتقييم أوراق مالية قابلة للتحويل؛ أما الخسارة التشغيلية فأقل بكثير (~693 مليون).
- مؤشر STAR50 الصيني: نحو –40% منذ يوليو، ~480 مليار دولار تبخّرت.
- اختراق بينانس: 6,3-6,4 مليارات دولار في 29 أكتوبر، ويُرجَّح أن الفاعلين كوريون شماليون.
ماذا يعني ذلك حقًا
الذكاء الاصطناعي ليس فقاعة مضاربية محضة بمعنى أن التقنية غير موجودة أو لا تنتج شيئًا. فإيرادات السحابة تتسارع لدى عدة لاعبين، وتُنشر استخدامات حقيقية. والخطر الرئيسي هو دورة استثمار سابقة لأوانها مقارنة بالعوائد القابلة للتحقيق، تمامًا كما حدث في هوس السكك الحديدية في القرن التاسع عشر أو فقاعة الإنترنت عام 2000. لقد غيّرت البنى التحتية العالم؛ لكن كثيرًا من رأس المال دُمّر في الطريق لأن العوائد استغرقت وقتًا أطول مما سمحت به التقييمات.
اليوم، تختبر الأسواق ما إذا كانت التدفقات النقدية الحرة ستعود إيجابية في أفق معقول، أم أن جزءًا من الطاقات المبنية سيبقى غير مستغل. وتضيف هياكل التمويل الأكثر غموضًا طبقة من مخاطر الائتمان لم تكن بهذا الوضوح في الدورات التقنية السابقة. فهذه الشركات لا تفتقر إلى السيولة بالمعنى المطلق – ألفابت وغيرها تحتفظ بسيولة كبيرة – لكنها تحوّلها إلى خرسانة ورقائق وطاقة بوتيرة تجبر المستثمرين على إعادة تقييم المضاعفات.
التصحيح الجاري ليس انهيارًا نظاميًا بعد. فالميزانيات العمومية لا تزال متينة لدى معظم العمالقة، والطلب على البنية التحتية السحابية حقيقي. لكن السوق انتقل بوضوح من مرحلة كان يُحتفى فيها بنمو الإنفاق إلى مرحلة أصبح فيها العائد على هذا الإنفاق هو السؤال المحوري. وهذه بالضبط اللحظة التي تصطدم فيها التوقعات بالحسابات.
الأسئلة الشائعة
هل استثمارات الذكاء الاصطناعي في 2026 مربحة بالفعل؟
ليس بشكل إجمالي ظاهر في التدفقات النقدية الحرة لعدة شركات عملاقة. فنمو السحابة قوي، لكن الإنفاق على البنية التحتية لا يزال يفوق بكثير الإيرادات لدى بعض اللاعبين الرئيسيين.
هل خسارة أنثروبيك البالغة 80 مليار دولار خسارة نقدية؟
لا. فالغالبية العظمى منها عبء محاسبي غير نقدي مرتبط بارتفاع تقييم أوراق مالية قابلة للتحويل. أما الخسارة التشغيلية فأقل بكثير.
هل اختراق بينانس مرتبط مباشرة بتراجع أسهم الذكاء الاصطناعي؟
لا. إنه صدمة ثقة موازية في سوق آخر. لقد ضاعف التوتر العام، لكن المحفز الرئيسي لأسهم التكنولوجيا يظل النتائج والتوقعات المتعلقة بالإنفاق على الذكاء الاصطناعي.
